中國飛機租賃今日上市業務模式獨特股權回報率理想

2014年7月11日 16時00分

香港, 2014年7月11日 - (亞太商訊) - 本周新股市場百花齊放，共16只新股掛牌上市。首家在本港上市的飛機租賃公司，中國飛機租賃集團控股有限公司（「中飛租控股」，股份代號：01848.HK），今日上午在香港聯合交易所主板掛牌交易。每股定價5.53港元，以每500股為單位進行買賣，最多集資5.91億港元。

獨特增值服務助中飛租控股可續發展

中國飛機租賃集團控股有限公司為一家獨立飛機租賃公司，專注中國飛機租賃市場。資料顯示，公司通過租賃飛機予中國和其它亞洲國家的領先航空公司出租飛機來獲得租賃收入，並通過兩種途徑增加飛機數目，包括飛機售後租回及直接飛機購買。飛機售後租回是指向租客購買飛機，再租回給租客。

公司指，通過海外租賃平台以及設於天津和上海的國內租賃平台的戰略性「雙平台」業務模式能為航空公司客戶提供創新、靈活和有競爭力的租賃解決方案，包括獨特的增值服務。

據早前媒體報導稱，2013年初，中飛租控股為中國東方航空提供「退舊進新，機隊升級」打包方案。將3架舊飛機修復為「可供飛行用(Serviceable) 」的飛機，並出售給歐洲的一間航空公司，另外還將自己手上6架全新2014年交付的空客A320機位給東航，為東航實現機隊升級。今年5月，「退舊進新」打包交易中，6架全新A320型飛機中的第一架，已根據東航的構型要求完成生產，完成交付並已投入運營。其餘5架A320飛機，也將在2014年下半年陸續交付給東航。

由於中國的航空公司的機隊組合有高機齡的飛機，加上日益嚴謹的飛機營運、飛行時數監管以及碳排放量的環保監管，預計飛機增值服務在等航空公司中需求還將不斷上升。

首席執行官潘浩文先生早前於公司全球發售記者會上表示，「公司主動接觸客戶並向其提供增值服務，不但能令公司更加瞭解航空公司的整體需要，還能鞏固與客戶的關係。公司有能力處置舊機，相信未來業務可保持較快增長。」

除此之外，中飛租亦發展變現融資租賃業務，將融資租賃應收款項出售，交易將公司業務模式由飛機租賃擴展至金融產品，并將每年定期進行類似交易。有分析指，此項交易不僅能展現公司業務創新的能力，亦展示了中飛租控股可於日後持續發展及擴充的業務模式。

積極擴張機隊平均機齡低於同業

根據航升(Acsend)報告，截至2013年12月31日，以服役和訂購中飛機的數目計算，中飛租控股是最大的獨立中資飛機租賃集團。其規模達32架，28架窄體飛機及4架闊體飛機，飛機機隊的平均機齡為3.7年，遠比其它中國航空公司的平均水準低，具有成本優勢。此外，公司還計畫透過直接飛機購買及租賃交易，於2014年底前擴大機隊，增加15架至40架飛機，並於2016年底前增至64架飛機，以迎接內地日漸增長的龐大市場。

收入複合年增長逾70% 股權回報率理想

受惠於獨特的業務模式，中飛租控股截至2013年12月31日止三年度，租賃收入由2011年223.1百萬港元增至2013年623.3百萬港元，複合增長率達75.4%。2012年1及2013年溢利分別為95.1百萬港元及172.5百萬港元，平均權益分別為684百萬港元及958百萬港元。2013年股權回報率高達21%。雖然負債比率較高，不過受惠公司的一般租約有效期長逾12年，有助支持現金流，達財政穩定。再加上，招股書中指出，年度股息比率為不少於盈利30%，對本港股民有一定吸引力。

環球投資策略董事潘鐵珊分析指：「公司除了經營飛機租賃外，還向客戶提供增值服務，以協助航空關係減輕營運成本，藉此鞏固與客戶之間的關係。估值方面，以招股價格計算，集團2014年的市盈率約12-17倍，值得留意。」

飛機租賃需求強勁商用客機不斷增長

受惠近年中國強勁經濟發展帶動，中國航空市場於過去十年經歷強勁增長。隨實際GDP由2003年至2013年以平均增長率10.2%增長，中國的航空旅客亦按複合年增長率15.0%增長，由87.6百萬人次增至354.0百萬人次。

實際上，中國航空業雖於過去十年經歷重大增長，但與美國及全球市場比較，中國航空業尚在冒起階段，仍有進一步發展的巨大潛力。隨著航空業的發展步伐，由中國航空公司營運的商用飛機數目由2003年的635架，大幅增加至2013年的2,080架，複合年增長率為12.6%，內地航空公司對飛機的需求隨之增長，並由此預計內地飛機租賃行業亦隨之起步。根據航升(Acsend)報告，由2014至2016年底的三年內，中國出租飛機總數將由262架增至1,061架，市場需求強勁。

另外，「十二五」規劃中指出，2015年增加客機1500架，相當於每年增加300架飛機，反映未來增長潛力十分龐大。中國飛機租賃集團控股有限公司主席陳爽先生早前表示，「公司旗下的飛機租賃業務近年發展迅速，運營規模不斷擴大，對未來充滿信心。」
航空運輸版塊中回報最高

隨著航空業的發展，航空運輸板塊中的各行業亦展現商機。根據國際航空運輸協會(IATA)的資料顯示，由2004年至2011年，航空運輸板塊的重點行業：飛機租賃、飛機製造商、機場和航空公司中平均資本回報率分別爲9%、7%、6%和4%，以飛機租賃行業的 9%投入資本回報率屬最高。

穩定客戶基礎並不斷擴張

中飛租控股業務發展受惠於其優質及日益增長的航空公司客戶。招股書顯示，從2011年至2013年，中飛租控股客戶分別從三名增至六名航空公司客戶。截至最後實際可行日期，現有航空公司客戶包括中國國航、南方航空、深圳航空、成都航空、山東航空、四川航空、東方航空及青島航空。在這些航空公司客戶中，與中飛租控股建立的業務關係最長為六年，且大部份現有航空公司客戶為回頭客戶。

航升報告指，到2021年，中國的航空公司營運的商用客機數目將達到3,381架，相當於2013年至2021年複合年增長率6.9%，預期到2031年將達到5,387架，相當於2013年至2031年複合年增長率5.7%。而到2018年，預期中資航空公司將營運合共3,027架商用飛機，當中約40%將為出租飛機；到2031年，中國現役飛機中約50.0%將被換置，預料公司客戶群將繼續擴大。

基於中飛租控股有利的租賃條款及增值服務，公司相信能夠挽留現有關客戶並鞏固客戶關係。其招股書顯示，就2014年直接飛機購買及租賃交易項下全部11架飛機而言，中飛租控股已於2014年交付來自航空公司客戶的租賃承諾中五架飛機。於2014年，已交付飛機售後租回交易項下的兩架飛機。截至最後實際可行日期，公司已為根據直接飛機購買及租賃交易預定將於2014年及2015年交付的17架飛機，以意向書及租賃協議的形式獲得租約。

公司指，飛機租賃對中國不少航空公司來說是一個商業可行的選擇，因為航空公司可以相對較低的初始資本投資使用飛機，並使航空公司能夠靈活進行機隊規劃，從而降低直接擁有飛機的財務負擔。

資深獨立股評人陳永陸分析指：「中國是全球增長最快的飛機租賃行業市場，內地飛機乘客量持續增長，飛機供不應求，飛機租賃按理可望受惠。另外，由於集團透過借貸收購飛機資產，利率變動利息開支影響大，但會確保有至少五成的融資金額會造好對沖，以防利率浮動風險。由於行業獨特和集團的領先地位，加上行業整體擴展趨勢，建議上市後多加留意。」

管理團隊經驗豐富洞悉市場潛力

過往中國的飛機租賃大多數由外資壟斷，而中國飛機租賃集團控股有限公司則由在業界有豐富經驗的潘浩文先生於2006年3月創立，因業務發展不錯而且有獨特的市場定位，隨後才引入中資股東。目前中飛租控股的高級管理團中，首席執行官兼執行董事潘浩文先生及執行董事劉晚亭女士在中國飛機租賃業擁有逾七年經驗，高級管理層包括段曉革先生，在飛機營運的技術方面積逾12年的經驗。

營銷與技術支援團隊合作管理

公開資料顯示，中飛租控股的高級管理團隊均精於構建租賃交易、風險管理、飛機收購融資、飛機殷選及交付、技術檢討、監控及合規，以及中國境內外的飛機貿易及推銷。

公司業務營運透過銷售及營銷團隊及技術支援團隊合作管理。銷售及營銷團隊專注與中國的航空公司維持密切聯繫，並開發與業務需要及最新市場及監管環境相符的交易架構。公司的技術支援團隊則定期監察出租飛機的使用狀況，並向航空公司客戶提供舊飛機的技術支援及推銷服務，為增值服務的一部份。

就飛機收購而言，技術支援團隊亦將對舊飛機的飛機狀況及維護紀錄進行技術檢討，確保有關規格及修改符合新飛機標準。

基於中飛租控股多年的市場經驗和管理層對飛機租賃市場潛力的獨特觸覺，中飛租控股成功為中國主要航空公司在不同市況下就全新及舊飛機實施不同的租賃交易架構。而由於中國經濟增長，加上大型私營企業及富裕家庭及個人數目增加，公司認為中國的公司噴射機需求將持續增長，為抓緊公司噴射機租賃市場逐漸浮現的商機，中飛租控股於2012年7月6日成立China Corporate Jet Leasing Limited（「CCJLL」），市場預料未來或會成為公司又一收入增長點。

積極拓展多種融資管道

由於集團透過借貸收購飛機資產，於2011年、2012年及2013年，中飛租控股利用長期銀行借貸及PDP融資來支進行飛機收購。截至2013年12月31日，公司飛機收購的銀行借貸及PDP融資分別佔融資總額79.3%及15.7%。

其招股書顯示，自業務成立以來，公司一直堅持從不同的商業銀行發展成熟的業務關係，以取得長期銀行借貸降低融資風險。截至2013年12月31日，公司自內地及香港四家銀行獲取長期銀行借貸，有關長期銀行借貸額度的增加隨著持續擴大機隊規模而增加。預計未來，公司還將繼續利用長期銀行借貸及PDP融資來支持公司進行飛機收購。透過利用項目融資方法，公司以租賃收入配合長期銀行借貸的定期貸款還款，從而為公司帶來經常性租賃收入的現金流入，同時降低流動資金風險。

此次除全球發售所得款項淨額外，公司未來可能考慮透過資本市場集資，相信將進一步擴大融資渠道。

主要股東全力支持

此前提到，中飛租控股由潘浩文先生創立，因業務發展不錯，隨後才引入中資股東。實際上，按服役及訂購中飛機總數計算，中飛租控股為中國第九大飛機出租人及中國最大的獨立出租人。中國光大控股有限公司為其主要控股股東，不過公司完全獨立于光大控股，且無須按獨家或任何優先基準從中國光大銀行股份有限公司獲取融資。

資料顯示，於2011年、2012年及2013年，公司並無從中國光大銀行股份有限公司（香港分行）獲取任何飛機收購融資。由於公司的獨立地位，中飛租控股可根據利率、所涉及飛機購買價的百分比及所需抵押品等各種因素，選擇向其提供長期銀行借貸及PDP融資的不同銀行，還可靈活挑選配合公司增長策略的飛機及構建，為客戶制定特定業務需要的租賃協定。

中國飛機租賃集團控股有限公司主席及非執行董事陳爽先生此前在公司新聞發佈會上表示:「作為中飛租控股的主要股東，光大控股將繼續一如既往支持中飛租控股的業務拓展和擴張，並對其未來的發展充滿信心。」

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